熊猫：刮骨疗伤？

   继之前的《应该知道》一文后，我们继续往下探讨。

   把我们了解到的一些信息和大家提前探讨一下，让大家了解到更多的信息后，方便大家做出更准确的判断。

   前面之所以我们要进大公募标债的原因还是非标的压力变大。但暂时看起来那只标债的股票没清干净，波动还偏大，所以我们这边暂时把那只大公募标债叫停了。

   之前的熊猫J地有两个集团下面的平台，已经要开始出降息展期兑付方案，到期后签新协议的，利率会降到7%，延期一年付清，这个是大概率将要发生的事情。

   但据我们了解的，后面J地的所有平台，一月底前到期的，可能会按时付，但一月份以后到期的，估计都需要重新签降息展期的协议。

   原本有些平台哪怕不续做非标，都可以多撑几个月的，但地方上为了一个小区域范围内的平台，所谓的公平，然后后面可能会要求当地所有平台按照统一的降息展期方案执行。

真这么做了，是否会是刮骨疗伤呢？

   定融的高成本资金，实际上是不可持续的，除非像江苏一样，把所有平台的融资成本全部降到8%以内，这种可能是良性的。

   J地给的到期降息展期方案，利率统一定成7%，这个有可能后面能执行下去。

   我们内部很多同行的人，都买了不少J地的定融，摊开了讲，就现在这行情，您跑出去做什么投资还能拿到七八个点的收益呢？到期了即使签新协议，如果能锁定7%的收益率，也还可以接受。

   而J地的定融，早在几个月前就类似全停了，你即使想再买进去，也买不到了。

   之前，J地还可以找市里面要钱，但现在房子和地不好卖，地主家也没有余粮了啊，搞不好还需要城投去搞钱来反补财政。

   如果事情只到这里还好。

   据我们了解到的，这个小区域，旁边的一个J县级市，最近也是把非标全停了，据说也是地方上要求的，旁边的J县前几个月时，因为叫停非标，然后出了个降息展期方案。

你这个旁边的J县级市，是否也会跟J县的有样学样呢？

   我们不得不表示持怀疑和观望的态度。

   如果真到了那一步，那2024年我们遇到的事情就会比较多。

   所以现在还有想买非标城投想法的人，我们一定要提前把这些后面可能遇到的情况讲清楚。熊猫地下面都这么搞了，旁边地级市下面的区县是否会有样学样呢？

   所以这一块，我们都必须要提前做好心理准备。

   在更早之前，有个Y地级市下面的，刚开始做属地定融时，票面就定太高了，结果玩了还没两年，在2022年时，新来的领导觉得这玩意资金成本太高，又不太合规，然后就全停了，没续做，然后在2022年有部分到期的属地投资人都被展期一年，到了2023年时，Y地下面估计是过了兑付的最高峰时期，然后有部分2023年下半年到期的，又被要求提前清退兑付了，然后Y地的被提前清退的属地投资人，尝到了非标的甜味后，又被迫跑到市场上到处找非标城投买。

   这就是非标的鸟样子，让人是又爱又恨。

   但话说回来，我们还是尽量不要跑去跟趋势作对，尤其是对资金比较多的投资人来说，能考虑标债的还是优先考虑标债，非标能得到的政策支持实在是太少了。

   像风筝地那种地方，标债的成本都降到6%了；而且像J地非标，虽然都降息展期了，但对它的标债几乎没啥影响，它6%的标债依然很好卖。

   标债资管暂时做不下去的原因，除了备案很难以外，另外就是之前买的像3+2或者2+3年的债券，现在到了行权期，之前发行时票面很高，之前部分的利息会正常付，但前面的2年或者3年到期了后，城投很强势的可以要求降低票面利率，而且现在这个时候，城投债券非常抢手。

   这也是我们之前买的标债资管，最近连续有多只被强制性要求提前赎回的原因。

   您只要把债券吐出来，后面就会有一大堆资金抢着进。像前几天江油发的一只标债，5亿的额度，有500多亿的资金跑去抢购，能抢到的几率太低了。

   基于债券行权的操作，回头去看J地非标降息展期的方案，他们都有些类似，您前面没到期的，按原来利率付，到期了的，就需要签个补充协议，按降息后的票面付啊。这样想通了后，也是可以接受。

   非标再不降息的，后面很多地方，可能连利息都付不出来，

   标债资管这一块，我们散户暂时是抢不过了，产品太少了，我们最近进的两只标债资管，业绩5.5%，出来两三天后就被人抢光，那种没法玩。

   而且市场上有一帮更饥渴的资金，产品都还没拿到备案前，就把钱打进去抢名额了，美其名曰叫在认购期参与认购，这条破了我忍受的底线。

   我能接受的底线是，您必须要先去中基协拿到备案后，您才是合格的产品，备案都没有的坚决不碰。

   标债资管走不通，大公募标债的路暂时走的不太顺利后。

   还剩下一条路，就是走私募基金的通道去买标债。自私募基金管理条例出台后快一年，该倒闭的中小私募估计也倒的差不多了。

   经过优胜劣汰后，剩下的有更大几率都是精英。

   我们之前买的那些标债资管，大部分都是一些做私募的机构实际控制的，仅仅是用了那些期货、公募、券商的通道，在这方面，过去两年我们也积累了一些经验。

   资金实力雄厚的，有条件的投资人，后面可以考虑把资金往私募标债上面靠拢。

   走私募通道买城投债券，它的风险，我们预计大概率会比苏北地区的非标要低些。

   只要它底层资产是城投债券为主的，那种就不怕，即使私募基金实控人不在了，基金经理大不了随时把债券抽来卖了，把钱给投资人分掉，基金再直接清盘就可以了。

   但如果是走私募基金通道去买非标的，弊端就太多了，因为非标资产几乎很难快速变现，而且非标资产未上市，资产的真实性和它的估值，都是未经过上交所等机构审核或者估值的，非标资产估值的水份就太大了。标准化的债券，它是每天都可以动态的对它进行比较精准的估值的。

   所以啊，我们预计，主要是拿去买城投债券的标债，至少在未来一年内要亏钱的几率还是很低的，延期晚付的流动性风险就更低。

   而且标债的风险，大概率还是会比非标更低。

   但无论是标债还是非标类城投，暂时都还没看到有城投公司会跑路、或者赖账不还的伤本金的终极风险。

   城投的风险，暂时看更多还是体现在延期晚付的流动性风险上，以及未来会降低收益的风险上。

   后面边走边看吧，我们仅仅是把了解到的信息，提前分享给大家。

   我是大佛，持证理财规划师，拥有基金从业资格、证券从业资格，著有《投资理财实战：财商思维与资产组合配置策略》一书，财经专栏作家。