《股东信》1984年

1.关于回购

巴菲特指出，回购是回报股东的很好方式，前提是公司的股价低估，且无更好的对外投资机会。BRK持股组合前四大：盖可、通用食品、华盛顿邮报及埃克森，在1984年都在积极地回购自家股票。

2.值得警惕的两类行为

一是嘴上说积极维护股东权益，但行动上无所作为的管理层；这种公司的股票，要么是假低估（存在散户不知道的黑幕），要么是公司的激励制度不合理、管理层无丝毫动力去回购；

//A股某防水龙头即是如此，经营一塌糊涂，财报拼命粉饰，董秘却高喊股价低估，怎么不见管理层自己砸锅卖铁增持或回购啊？！

二是公司股票并不低估，有时候反而是高估的，但管理层出于某种目的（如与某些机构联合割韭菜）而去回购；这种巴菲特称为“甲乙双方密谋以谋害无辜第三方的行为”，是非常可耻的。

//关于第二种可耻行为，鲜活的案例就是上周末证监会公布的“中核钛白”非公开定增割散户韭菜的处罚案例。看完后感觉深深的悲哀，在A股，这种折价定增、然后做空锁定收益的割韭菜行为，盛行十几年而没有人管。在A股抢劫的犯罪成本真的好低哦！

3.关于内布拉斯家具城的收购估值

从披露信息来看，BRK花了5500万美元，收购家具城90%股份，1984年的应占溢利591.7万美元，PE=9.3倍。

4.关于报纸生意

巴菲特指出，当报纸在特定地区成为最强势的媒体后，内容质量就不那么重要了。烂报纸也能赚钱。

这个秘密，我估计巴菲特早已洞察，所以收购水牛城晚报后，忍受了多年亏损（1977-1982年），终于打败了当地的竞争对手，开始成为印钞机了。

巴菲特对于生意模式的定性是非常看重的，先定性，再定量。若定性这一关通不过，也就不浪费时间看了。

5.关于盖可的投资经理

目前BRK持有盖可36%的股权，并未控股，但盖可的市值占到BRK净值的三分之一，第一大重仓。盖可的保险浮存金目前是由lou simpson负责的；巴菲特盛赞其投资表现突出。

6.关于保险公司的会计估计

保险业务的成本列支，很大程度是靠估计，因其保费收入在前、理赔在后。所以会计估计难免有错，这种错误有的是无心过失，有的却是故意为之。

其实很多业务都存在会计估计的偏差问题，所以这个时候考察管理层的诚信就非常重要了。例如A股的某防水龙头，其应收账款的坏账计提，就存在会计估计严重不足的问题（其动机是为了满足股权激励的业绩要求），结果审计机构都看不下去了，不肯签字。

所以业务简单、财报透明的好公司是多么地难得；财报做得一团SHI的，业务非常复杂、会计估计很多、调节空间很大的企业（例如银行、保险、地产），尽量少碰为妙。

7.债券与股票的投资评估本质上是一样的

巴菲特详解了投资WPPSS债券的逻辑，这个案例的启发之处：

（1）在评估投资机会时（风险收益比），债券与股票是一样的。

**WPPSS债券，投资成本1.4亿，每年税后收益2300万美元，投资回报16.4%；

若投资一家能产生年税后回报2300万的企业，估计要花2.5-3亿美元（PE11-13倍）；

故巴菲特在权衡后，觉得WPPSS债券值得投资，尽管该债券存在违约的小概率。

（2）为什么对WPPSS债券这样的显而易见的投资机会，其他保险公司的职业经理人会视而不见？

因为巴菲特和芒格是老板，敢于冒一定的风险去抓住这样的机会，因为即使错了也不用担心被解雇；而职业经理人哪怕9对1错（平均是赢的），但只要一个错的，就会遭遇解雇的风险。所以他们宁愿按老套路犯错，也不愿意走新路子去赚钱。这个就是管理层是否以主人翁的心态经营企业、以及企业文化、激励制度是否鼓励管理层积极作为的重要性。

//联想到平安投资业绩的一团糟，也就不奇怪了。

8.“一块钱原则”决定股利政策

巴菲特再次强调，公司是否发放股利，视乎保留盈余能否为股东创造更大的收益。

9.识别赚假钱的公司

巴菲特再次对赚假钱的重资产公司进行了剖析，认为该类公司赚到的钱，很大一部分（甚至全部）都是假钱，不能自由地分配给股东，因为必须留存在公司以维持其正常运转，（并且因为通胀的原因）维持性资本开支越来越多，积累的盈余可能都不够了，还需举债或发行新股。这种公司真是财富粉碎机啊。

10.奥马哈股东大会

在股东信中第一次披露了股东大会的召开时间。是否今后每年一度的BRK股东盛会从此开启？

附背景：《美股70年》之1984年

标普500最终收于167点，全年上涨1.4%

***美国财政赤字的变化

1960年代，年财政赤字仅占GDP0.7%；

1970年代，到1.9%；

里根上台后，赤字迅速扩大，到1983年，占GDP5.7%；

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3月底，两伊战争进入新阶段，互相袭击对方油轮一年达54次之多；

5月，全美第七大银行-大陆银行发生挤兑；

11月，里根连任。